沪上阿姨怎么实现200亿市值的想象力？

发布时间：2025-05-12　点此：474次

界面新闻记者 | 卢奕贝

界面新闻修改 | 牙韩翔

港交所迎来了第五家内地新茶饮公司。

5月8日，沪上阿姨(02589.HK)在港交所主板上市，开盘涨幅超73.97%，196.80港元/股，市值达206.33亿港元。到午市收盘，其股价涨幅收窄至52.76%，市值为181.17亿港元。

此前，在5月7日暗盘买卖中，沪上阿姨最高涨超66%至每股188.5港元，市值超越170亿港元。此前申购金额超越940亿港元，申购倍数超越3400倍——它是仅次于蜜雪集团5200倍认购的新茶饮股票。

据灼识咨询此前陈述，到2023年末若以GMV计，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬和沪上阿姨是我国排名前五的现制茶饮品牌，现在均已完结上市。

蜜雪冰城上市后引发了港股商场对我国内地茶饮品牌的热捧，这股热心还连续到了餐饮职业。绿茶餐厅在四次冲刺港交所失利之后，也将在5月16日在港股进行IPO。而就餐饮或许茶饮职业而言，他们现在所面对的添加态势与资本商场的热心并非彻底同步。

沪上阿姨招股书显现，比较2023年，2024年我国现制茶饮店商场添加放缓，商场竞赛加重也影响了部分品牌的均匀单店GMV（总买卖额）。2024年，沪上阿姨均匀单店GMV由2023年的155.9万元下滑至137万元。

此外，进入2024年，其营收也呈现了下滑，为32.85亿元，同比削减约1.9%；股东应占溢利约3.29亿元，同比削减约15.2%。招股书称，收入下滑首要因为来自加盟相关收入及自营店收入削减所造成的。

详细而言，更多品牌进入低端产品范畴以抢占商场，导致竞赛加重，影响门店成绩；抢先商场参与者在拓宽门店网络的一起，亦在抢夺黄金地段、加盟商及顾客。尤其是优质地段周边多品牌门店的添加，扩展了顾客的挑选面，导致客流涣散，下降单店产出。

例如霸王茶姬必定程度上分走了其他品牌的客流。2024年，霸王茶姬的GMV为294.58亿，同比添加了172.9%；单店月均GMV到达51.2万元，换算成一年则为614.4万元，远超沪上阿姨。

在这样的境况中，沪上阿姨这样的港交所重生或许很难完成商场对它的等待。

图片来历：微博@沪上阿姨

事实上，关于餐饮职业来说，完成成绩添加的底层逻辑是规划扩张，但现在我国新茶饮，现已从粗野成长的增量商场过渡到高度竞赛的存量商场。

为了持续完成扩张，沪上阿姨不吝下降门槛。

现在，沪上阿姨旗下具有三个品牌，分别为“沪上阿姨”、“沪咖”及“轻享版”。在多品牌协同带动下，到2024年12月31日，沪上阿姨在全国的门店数量已达9176家。

沪上阿姨招股书显现，其新店的估量初始出资本钱均匀约为27.5万元（包含固定初始出资和榜首批收购配料及其他原材料），低于我国中价现制茶饮店职业的均匀初始出资本钱约35万元。此外，沪上阿姨在2023年末开端承受加盟商自采冰箱等设备，这对有志愿转化品牌开店的加盟商有必定吸引力。

沪上阿姨首要是靠向加盟商出售物料及供给服务盈余，2024年营收占比高达96.5%。加盟商相关收入首要有两大板块，一是向加盟商出售货品（包含食材等原材料、设备），二是加盟服务。

这一占比与蜜雪冰城适当，蜜雪冰城2024年报显现，其产品和设备出售的收入占比约97.5%，来自于加盟费和相关服务费收入占比为2.5%。

不过就体量与增速而言，两者状况悬殊。

2024年蜜雪集团产品和设备出售的收入为242.1亿元，同比添加21.7%，加盟和相关服务的收入为6.2亿元，同比添加52.8%。而2022—2024年，沪上阿姨出售食材及原材料的收入分别为15.98亿元、25.15亿元、25.47亿元，出售设备收入分别为1.10亿元、1.57亿元、0.85亿元，加盟服务收入分别为3.65亿元、5.53亿元、5.37亿元。

因而，沪上阿姨要追逐也只能拼命扩张。

尽管头部茶饮品牌们在2024年仍保持了添加态势，但部分品牌扩张速度呈现放缓。比方茶百道2024年门店数量达8395家，仅净增587家；古茗门店总数达9914家，较2023年的9001家仅添加10.1%。依据《我国餐饮品类开展陈述2025》，到2025年3月，全国茶饮门店总数为62.5万家，较2024年9月的峰值削减3万余家。

在这样的环境中，靠规划化扩张交换成绩添加关于沪上阿姨而言则变得更难。

图片来历：微博@沪上阿姨

此外，要连续资本商场对它的热心，还需要体现品牌的差异化。

从成绩上看，2024年度，蜜雪冰城、霸王茶姬和古茗均完成了营收和净利润的两层添加。比较之下，奈雪的茶、茶百道在2024年度体现较弱，营收、净利润双双同比呈现下滑。

横向比照以加盟形式为主的五家现制茶饮上市公司，能在消费环境低迷的时期完成逆势添加的三者均有着较为显着的差异化优势，比方蜜雪冰城建立在巨大供应链基础上的极致性价比，霸王茶姬凭仗轻乳茶打造的产品及形式优势，古茗的鲜果供应链及地域加密战略。

而沪上阿姨为扭转局面，处于多线作战。

建立于2013年的沪上阿姨早年定位现煮五谷茶，把血糯米、青稞、燕麦、红豆等五谷与奶茶进行调配，其时由创始人单卫钧亲身编撰的品牌宣传语是，现煮的才是健康的。在台系奶茶盛行的时代，一杯奶茶小料丰厚得像八宝粥，成为了差异化优势。2013年沪上阿姨在上海公民广场开出榜首家门店，25平米的档口榜首个月就做到40万营业额。

但这种五谷茶在过了长江后的南边不好卖。招股书显现，该等饮品最适合热饮，尤其在我国北方地区，可在冰冷的冬季带来温暖及舒适的感觉，这也是沪上阿姨深耕北方商场的原因之一。依据灼识咨询，到2023年12月31日，按门店总数核算，沪上阿姨于我国北方中价现制茶饮店品牌中排名榜首。

问题也在于，在气温高、一年四季都穿短袖的南边，顾客对五谷茶饮的承受度没有那么高，而现制茶饮的风潮也早已由八宝粥式奶茶变幻成鲜果茶，再吹向轻乳茶等品类。

2019年，沪上阿姨开端转型，做了水果茶，到2020年直接将品牌宣传语改为了“爱鲜果茶，喝沪上阿姨”。单卫钧曾表明，全体转型后，客单价和产品均价都同步上升，单店成绩同店同比上升了30%。

但剧烈的商场竞赛让沪上阿姨很难锋芒毕露，它再度寻觅添加空间。

2022年，沪上阿姨建立咖啡品牌“沪咖”，一开端内嵌在沪上阿姨奶茶店内，到2024年9月宣告开发加盟独立运营；2023年还推出了“轻享版”，这是专为三线及以下城市顾客所设的门店模型，定价在2-12元，直逼蜜雪冰城，店型更小且门店选址上愈加灵敏，2024年3月，“轻享版”晋级至2.0版别“茶瀑布”，进一步捕捉下沉商场需求。

所以，从现在来看，沪上阿姨还没有构成一个有力的品牌心智。无论是顾客仍是出资者，在摇摆不定的战略中也很难对它开展更清晰的判别，这无疑不利于它在资本商场未来的体现。

图片来历：微博@沪上阿姨

根据港股对蜜雪冰城“供应链故事”的喜爱，沪上阿姨也在建立起自己的供应链护城河。

沪上阿姨现在开端自建供应链，首要出产珍珠、芋圆、茶叶等中心食材。尽管与蜜雪冰城极高的自产份额比较，沪上阿姨的供应链系统仍难以混为一谈，但基础建设方面持续的投入无疑能协助公司在未来完成降本增效。

现在，沪上阿姨的毛利率逐年上升。2022年至2023年以及2024年分别为26.7%、30.4%以及31.3%。上一年毛利率持续进步，首要因为有用的本钱控制措施。最新毛利水平与蜜雪冰城、古茗旗鼓适当，这得益于规划化收购与轻享版贱价产品的本钱紧缩，本钱优化现已取得成效。

招股书指出，包含因收购量添加进步议价才能，并与供货商就优惠价格进行商量以及优化出产流程及供应链办理，从而使加盟事务的毛利率上升。

但新茶饮的估值倒挂危险依然存在。

奈雪的茶上市后股价较峰值跌超80%，这无疑反映港股商场对茶饮品牌估值容忍度有限。当时，蜜雪冰城发行市盈率约38倍，而上市当天则为48倍。可见，关于下沉潜力和供应链壁垒相对更弱的沪上阿姨来说，若后续添加不及预期，市值的想象力或许将会幻灭。

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